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│ 超额收益下降，净值创新高

组合周上周10.49%，已经不敢想象了，沪深300上涨15.70%，显著落后于沪深300。组合中，房地产周上涨18.25%，香港银行周上涨7.26%，家用电器周三换到煤炭，两者接力上涨8.06%。超额收益显著回落，自4月底买入以来，相对沪深300超额收益仍有7%左右。

下跌时能守住，上涨时相对落后是正常现象。基本不存在上涨时涨得更多，下跌时跌得少的基金。换句话说，暴涨的代价是暴跌，控制下行风险的成本是损失上涨幅度。

虽然观察的组合时间还很短，但从逻辑上，还是遵从于1961年巴菲特致股东信里的观点：我们的工作是年复一年的超越道指，集小胜为大胜，不是特别在意某一个年的绝对收益率是正是负。与我们和指数都上涨20%的年份相比，我认为，在指数下跌30%而我们下跌15%的年份，我们的表现更出色。

目前持仓：目前持仓房地产、香港银行、煤炭。上周三家电换煤炭。上涨换仓是大忌，损失了一天转换时间，并且后来家电比煤炭涨得更猛，机会成本在2%左右。

下周择时信号：9月24日，模型转入看多，目前显示下一个变盘时间点10月29日。

行业信号： 目前仍指向趋势组合。这是连续7周指向基本面组合后开始转向。计算机（上周17.74%），有色金属（上周12.91%），非银金融（上周23%）。

从市场行业来看，前期跌幅很大的食品饮料行业强势反弹，周上涨达26%，美容护理、非银金融涨幅居于前列。

上周市场：全球都在上涨。标普500涨0.62%，东京日经涨5.58%，当然还是得大A扬眉吐气，一周上涨15.70%，恒指上涨13%。

▏假如是牛市起点，未来主角是什么？

1999年5月19日-2001年6月14日牛市，历时498个交易日：上证指数从最低1057.72点上涨至2245.44点，涨幅112.29%。此时的绝对主力是券商自营，其实由此之前的主力差不多都是券商。

《繁花》中有所描述，1998年8月，国泰吸收合并君安称为国泰君安。今年国泰君安吸收合并海通证券，据说未来叫国泰海通。好像是一个轮回。

2005年6月6日-2007年10月16日其间上证指数上涨501%，历时575个交易日：上证指数从最低998.23点上涨至6124.04点，涨幅513.49%。此时的主力除了券商，还有一个新贵，公募基金。

2006年底，基金的资产规模只有8565亿元。到2007年底，基金行业的资产规模一度膨胀至3.28万亿元，是一年前的4倍。那时银行发行新基金首日都很疯狂，队伍排得很长，那时线上支付还不普及，有客户取了百万现钞，来排队抢购。就此“一哥”王亚伟横空出世。

2008年10月28日-2009年8月4日，历时190个交易日：上证指数从最低1664.93点上涨至3478.01点，涨幅108.90%。此时公募的光芒已经盖过了券商，私募基金由于2008年跌幅比较少，慢慢阳光化，关注的人多起来了。

2014年3月12日-2015年6月12日，历时309个交易日：上证指数从最低1974.38点上涨至5178.19点，涨幅162.27%。公募基金仍然是主角，但私募基金已有一席之地，淡水泉、泽熙、重阳等成长为市场明星。

2019年1月7日至2021年12月13日，历时713日，上证指数上涨46%。这轮牛市，上证的光芒不在，准确讲是新兴产业的牛市，同期创业板指上涨170%+。公募基金仍是主角，但是悄然变化，不再是全能性战士一样的基金经理，而是主题型赛道型的基金经理唱主角，如中欧的葛兰、广发的刘格菘、易方达的张坤等。私募基金中量化基金唱主角，出现了幻方量化、九坤投资、明汯投资和灵均投资量化的四大天王。

假如有下一轮牛市，2024年9月23日至——，那么主角应该是什么呢？不会券商，券商资管已经边缘化；不会是私募，因为私募目前新规之下，私募姓私，难以大规模募集资金；大概率还是公募。但是公募的结构会变化，未来最牛的不会是行业指数，大概率是宽基指数。

估值低，国家队撑（想想2015年救市买个股，现在买ETF），公募基金重心放在了指数。关键指数还有动量效应，2022年、2023年、2024年已经宽基指数沪深300已经连续战胜公募主动型基金的平均了，至9月27日，沪深300收益已经上涨10.89%，而主动偏股型平均还下跌3.19%。

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（转自：十五的投资笔记）

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